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本文作者：刘丹
体育大生意记者
本周A股wind体育指数收于2649.38点，下跌0.5%。指数成分股中，受共享单车概念、足球概念的利好影响，信隆健康、雷曼股份与双象股份本周领涨，5日涨幅分别达6.81%、2.46%与1.85%。受股份转让未果，公司负面新闻与业务发展不明朗影响，中体产业、暴风集团与乐视网本周领跌，跌幅分别达3.63%、3.26%与2.08%；户外运动用品公司三夫户外与探路者本周股价亦跌，跌幅分别为2.5%与1.3%。
▼部分体育个股本周涨跌幅
本周值得市场关注的话题如下：
1、国内外知名运动用品公司股价急跌。年报相继发布之际，港股运动用品公司本周股价遭遇大幅下挫；耐克受业绩不及预期影响，本周现史上单日最大跌幅。
2、贵人鸟持续引领话题关注，继更名未果后受到证监会问询。公司业务全面转型升级之际，标的高估值与公司自有资金短缺困境仍待解决，资金流能否配上转型野心面临拷问。
3、新上市体育个股表现疯狂。牧高笛连续14个交易日涨停，“国内赛车第一股”力盛赛车上市首日涨停。对于体育新股来说，这可能是它们最好的时代。
年报悉数发布之际，港股运动用品公司本周股价遭遇大幅下挫
截止目前，除了贵人鸟，国内本土几家上市体育用品公司已悉数披露完2016年业绩。本周、港股体育用品公司浩沙国际、李宁相继发布2016年度财报。
浩沙是中国室内运动服饰品牌，主要设计及生产多元化的中高端室内运动服饰产品，在国内泳装、健身瑜伽及运动内衣三大细分市场处于重要地位。2016年度，浩沙国际实现营业收入11.03亿元，同比下滑6.32%；净利润2.69亿元，同比增长0.6%。毛利润率为5.67亿元，同比下降6.2%，毛利率为51.4%。浩沙品牌水运动（营收4.22亿）和浩沙品牌健身瑜伽（营收4.41亿）为2016年营收的主要来源。其中，国内业务营收10.21亿，海外业务营收8161万。
公司2017年的重点战略为：1、推动线上线下销售渠道整合，充分开拓互联网+业务；2、推动各类冠名赞助合作，提升品牌美誉度；3、继续延伸运动健康产品研发，升级智能产品，开发新业务增长点；4、推广智能产品APP并积极探索行业上下游投资合作。
李宁有限公司（02331.HK）是最近发布业绩的一家。截至2016年12月31日，其收入达80.15亿元，较2015年上升 13%，期间的净利润大幅提升至6.43亿元（包括出售红双喜10%股权之净收益3.13亿元），2015年仅为1400万元。财报数据显示李宁用品公司复苏迹象明显，已逐步摆脱2013的的业绩低谷期，营运各类数据已连续三年录得稳定增长。2017年，公司拟全力打造李宁品牌“体验”价值，加强篮球产品、跑步产品及训练产品的品质与智能化建设；发展多品牌战略并强化互联网营销。
从总的营收上来看，各家公司有不同程度的上涨，但在利润与收益方面的表现却各不相同。受运动用品盈利不及机构预期及配股折价的影响，本周港股运动用品公司股价均遭遇大幅下挫：宝胜国际（3813.HK）本周股价累计跌幅达5.08%，安踏体育（2020.HK）本周股价累计跌幅达9.81%，特步国际（1368.HK）本周股价累计跌幅达16.13%，李宁（2331.HK）本周股价累计跌幅达9.43%。
▼安踏体育本周股价大幅下挫
特步国际3月17日发布财报，净利同比上年度下滑近15%。受财务数据不及预期影响，周一开盘后，特步国际（1368.HK）遭机构抛空，股价跳空大跌。
3月22日，安踏公告向不少于6名承配人，按每股21.67元配售1.75亿新股，配售价较较前一日市价23.55元约有7.98%的折让。募集资金将用于为收购国际体育用品品牌提供部分或全部资金。考虑到增发折价及收购不确定因素，增发方案公布后，香港多家机构下调了安踏体育的目标价。
3月23日，李宁公司业绩发布当天，因公司扣除出售红双喜之后的净收益及利润率复素速度慢于预期，公司股价现年内最大单日跌幅。
3月22日，美股上市公司耐克集团发布了2017财年第三季度财报。当季集团销售收入增加了5%，录得84.32 亿美元，固定汇率计下涨幅为7%，稍低于84.7亿美元的市场预期收入。季度净利润为11.4亿美元，每股收益为68美分。当日，因收入低于预期，耐克公司股价收跌4.09美元，创1980年12月份IPO以来最大单日价格跌幅。
继更名未果后又遭监管问询，贵人鸟深陷资金短缺困境
贵人鸟近期内热点不断。从2016年延续至今的买买买，以及配合资产重组及业务扩展而来的定向增发，甚至到原有的公司注册名称已经不能承载公司的扩张与转型，绝对是A股最吸睛的体育上市公司之一。
3月19日，贵人鸟（603555）公告称为更好适应未来战略定位和业务发展需要，公司拟将注册名称变更为“全能体育股份有限公司”。此后一天之内，乌龙戏码上演，公司重新公告称中止更名事宜。
贵人鸟2014 年 1 月在上交所上市，主要从事贵人鸟品牌运动鞋服的研发、生产和销售。公司发展大致经历了两个阶段：第一，品牌鞋服运营阶段和体育产业集团阶段。运动鞋服运营阶段（2004-2014）：2004 年，贵人鸟中国有限公司成立，确立了知名运动鞋服品牌运营商的发展战略。凭借一系列强势的营销活动与店面扩张，公司整体业绩保持增长，品牌渐为人知。第二，体育产业化集团阶段（2014 年至今）：2014 年起，公司对发展战略进行了升级，向“以体育服饰用品制造为基础，多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”升级，积极寻找盈利模式清晰的并购标的进行资源整合，致力于成为中国体育产业集团化的龙头企业。
公司在传统运动鞋服行业经营方面，自成功收购杰之行、名鞋库及 AND1 品牌授权后，品牌运营由单一贵人鸟扩展至包括 AND1、耐克、阿迪、UA、匡威、New Balance 等，终端市场由传统批发延伸至产品零售，销售渠道囊括线上线下业务。在多种体育产业形态协调发展方面，持续在互联网+体育领域布局，通过成立 20 亿规模体育产业基金，主投互联网+体育领域的项目，目前已投资悦跑圈、竞猜猫等 21 个项目。通过子公司“泉晟投资”间接持有虎扑 16.11%的股权，投资体育游戏公司“星友科技”。除此之外，公司收购西班牙足球经纪公司，与大体协、中体协合作，成立赛事管理公司，瞄准赛事运营等核心体育产业项目。
▼贵人鸟发展阶段示意图
此前3月13日，贵人鸟发布公告称，公司拟以发行股份及支付现金相结合方式收购威康健身100%股权，标的资产的交易价格初步确定为27亿元。同时，公司拟募集配套资金不超过6.7亿元，用于支付本次交易的现金对价。此次全资收购国内高端健身品牌威康健身，是贵人鸟实现转型的又一重要举措，借此，贵人鸟也将业务扩展至健身领域。就在更名未果之际，3月24日，贵人鸟这一收购举措又招致了上交所的问询函。
在上交所对贵人鸟下发的重组问询函中，威康健身业绩高增长的合理性被首先关注，其净利润大幅增长的内在原因值得拷问。根据预案披露，威康健身近两年单店会员的数量都保持在比较稳定的水平，结合健身房行业的经营模式，净利润的大幅增长可能来源于单店会员数大幅增长，或者来源于经营成本及租金的大幅下降。对于主要布局一线城市，并且走高端经营路线的威康健身来说，成本下降的可能性微乎其微。同时，由于健身房的经营中个人业务相对于企业来说占比较大，因此威康健身的财务真实性、现金的内部控制、会员的身份信息进一步引起了上交所关注。
另一个问题是标的资产的高增值率和高估值。预案披露，威康健身预估值区间为22亿元至28亿元，问询函要求结合威康健身的主营业务、商业模式和未来持续盈利能力，说明收购标的资产价格的合理性，并且进行可比交易的比较。
监管部门也关注到新的商业模式可能会给威康健身带来的冲击。问询函要求结合健身行业发展状况及经营模式，进一步说明标的资产的核心竞争力及其未来盈利快速增长的可持续性。此外，因为标的资产威康健身历史上曾存在VIE结构，并于2011年予以拆除，其经营许可证、土地使用权、VIE结构的相关问题也受到了上交所关注。
2016前半年，贵人鸟运动鞋、运动服和配饰各项业务实现销售收入占比 55%、44%及 1%。截止 2016第三季度，公司销售终端 4202 家，其中直营店 4 家，加盟店 4198 家，销售区域以华东、西南等市场为主。受体育用品行业去库存调整影响，公司收入及净利润规模从 2013年开始负增长，2015 年出现小幅上涨，实现营业收入 19.69 亿元，同增 2.6%，实现净利润 3.32 亿元，增长 6.3%，主要受益于运动鞋营收增长 7.3%，运动服装营收降幅收窄至-2.9%。2016 前三季度出现一定下滑，存货周转、经营现金流未出现明显改善，实现营业收入、归母净利 13.78 亿元、1.78 亿元，同减 1.68%、12.93%。归母净利同比下降较大幅度主要是收到的政府补助减少。
▼贵人鸟2016上半年营业数据
2016年公司曾定增公开募资，拟募集不超过 4800 万股，所募集资金将用于服装自主供应链建设，建成后运动鞋和服装都将自主生产。但公司资金流仍然短缺，2016上半年，贵人鸟经营活动产生的现金流量净额-3.61亿元，比上年减少209.39%。基本每股收益0.2558元/股，比上年减少9.93%。
为拓宽公司融资渠道，优化融资结构，公司已向中国银行间市场交易商协会申请注册规模不超过人民币 9 亿元（含 9 亿元）的中期票据。中期票据在全国银行间债券市场公开发行，募集资金将用于补充公司营运资金以及其他交易商协会认可的用途，每期发行期限为不超过 5 年（含 5 年）。此外，公司于2016年12月向晋江市财政局申请了企业奖励扶持金，近日正式收到晋江市财政局的有关通知，决定向公司下发2016年度奖励扶持资金2115万元。
目前因重大资产重组，公司股价处于停牌状态。
牧高笛与力盛赛车新股上市引发资本狂潮 疯狂之势难止
自3月7日牧高笛上市以来，14个交易日连续涨停。牧高笛首次公开发行2.7亿元，公司首次公开发行股份数量不超过 1669 万股，每股发行价格：16.37 元。发行市盈率定为22.99，市净率为2.59，发行后的每股净资产为6.33元。截至本周收盘，公司股价已达81.38元，市盈率涨至144倍，市净率为13，远远高于行业平均估值。
3月24日首日公开交易的“中国赛车第一股”力盛赛车或许将会延续牧高笛的疯狂走势。上市交易第一日，力盛赛车直接涨停。
我们曾在《登陆A股接连两日涨停，户外用品新秀牧高笛还有多大潜力？》与《赛车速度遇上资本激情，力盛赛车拟上市背后的再思考》两篇文章中对A股市场中的两家体育新秀公司进行过深度分析。
牧高笛主要产品包括帐篷、睡袋、自充垫等户外装备，以及冲锋衣、羽绒服、登山鞋、运动背包等户外服装、鞋及配饰。公司同时经营 OEM/ODM 业务与自主品牌业务，与国际大牌零售商合作稳定，为迪卡侬、outdoors、Coles Group等知名公司制造户外露营装备，主要客户近三年保持稳定，营收占比均处40%左右。从主营业务收入分布来看，国外是公司主要的销售区域，公司 80%以上的露营帐篷产品出口至欧洲和南半球国家，其中欧洲地区是公司产品的主要市场。
公司16年OEM/ODM业务营收2.6亿元，占比62%。自主品牌营收1.6亿元，占比38%。公司2012-2016年营业收入、归母净利润复合增速分别为6%和10%。公司15年业绩冲高，16年出现小幅回落。究其原因，2016年因受俄罗斯经济下行压力不断加大的影响，俄罗斯客户订单量大幅下降。2016年公司营业收入4.3亿，同比下滑5.6%，公司归母净利润4748万元，同比下滑12.4%。
▼牧高笛资金流向图
力盛赛车依托赛事与赛车场经营，赛事收入主要包括商业赞助、参赛服务、合作赛事收入。公司独特的光环包括：第一，运营多个国家级知名赛事（包括中国房车锦标赛、中国青少年卡丁车锦标赛、华夏赛车大奖赛），自主赛事具有较强的市场影响力。第二，公司稀缺赛车场资源。中国目前通过国际汽联认证的赛车场仅有7个，其中力盛赛车坐拥两个。另外，公司自2015年起开始经营汽摩中心培训基地。第三，公司拥有一流赛车队与明星赛车手。公司旗下有上汽大众333车队、上海星之路车队和星车队，将韩寒等明星签约赛车手揽入其中。
从公司的财务数据看，力盛赛车营收与总资产有逐年上升的趋势，公司2015年营收达2.19亿，2016年上半年营收达5.73亿；净利润方面，公司2014年达到近三年峰值，2015年净利2500万，小幅下滑。因扩建赛场等因素的影响，固定资产比例增速高于流动资产。从现金流量来看，2015年公司的现金净增加额为负2700万，近三年来首次出现负值。在最新公布的2016年前半年数据中，公司净利与现金净流入等均出现负值，根据官方数据，公司预计 2016 年度营业收入2.33亿元，归属于母公司股东的净利润 2902.70 万元。
鉴于股价追高不下，牧高笛公司曾多次发布股价异常波动公告，告诫投资者注意风险。目前新上市公司中，体育公司身影频现。如今的上市体育公司已不局限在体育用品行业，转而覆盖到诸如赛车等小众体育领域。上市背后，既是监管部门对公司本身资质的认可，也基于国家对相关行业发展与融资的鼓励。在A股市场上，从来都不缺一夜造富的神话。十倍股的神话前有古人，后有来者。但在资本市场中，神话，总有破灭的那一天。
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