恒大登陆新三板带来问号 俱乐部上市后何去何从

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　　新华社记者王浩明

　　１日，全国中小企业股份转让系统（简称“新三板”）显示，广州恒大淘宝足球俱乐部股份有限公司已递交挂牌申请，并于同日获得受理函。这意味着恒大淘宝俱乐部有望成为国内第一家上市的职业足球俱乐部。

　　恒大俱乐部登陆新三板的消息公开后，不仅引起了足球和体育领域的热议，更引起了资本市场的关注，与此同时，一个个问号也浮出水面：恒大俱乐部上市后未来将何去何从？一家职业足球俱乐部登陆新三板将给中国足球带来什么？资本市场能究竟能在体育产业中发挥什么作用？

　　恒大俱乐部上市后将何去何从？

　　根据《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》，在递交挂牌申请后，证监会将在２０个工作日内做出核准、中止审核、终止审核、不予核准的决定。

　　有证券专业人士表示，按以往的案例来看，如果没有硬伤，递交挂牌申请后中止审核、终止审核和不予审核的情况较为罕见。因此，恒大淘宝俱乐部有望在２０日内正式登陆新三板。

　　值得注意的是，与首次公开发行（ＩＰＯ）不同，新三板挂牌只是让原有的股份进入了转让系统。可以预见的是，登陆新三板仅仅是恒大淘宝俱乐部资本运作的第一步，接下来的一系列动作将更加引人关注。

　　有不少人担心，俱乐部上市后，恒大集团和阿里集团是否会选择退出，让其他投资者接盘？

　　根据《公司法》规定，发起人持有的股票在上市后的一年内不得转让。而《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》规定，控股股东挂牌前持有的股票分三批解除限制，每批解除转让限制的数量为挂牌前的三分之一，时间为挂牌之日、挂牌满一年和两年。因此，恒大和阿里若想从俱乐部完全退出，也至少需要三年时间。

　　其实，在足球市场整体向好的情况下，恒大和阿里的撤资是小概率事件，通过资本运作来实现俱乐部的超常规发展或许才是恒大的真正想法。

　　在新三板的市场框架内，定向增发，即向特定投资者发行股票是一个重要的功能。结合恒大此前的战略轨迹，上市后以定向增发引入多家战略投资者或许是其资本运作的第一步。

　　据记者了解，去年６月阿里入股恒大后，有不少企业与恒大俱乐部接触希望以战略投资者身份入股，但恒大方面一直未明确表态。此番恒大若成功上市，其股份的估值将更加容易量化。而作为资本市场上唯一的足球俱乐部标的，其股份的估值也将是上市前无法想象的。

　　因此，在新三板市场上以向特定投资者发行股票的方式来完成战略投资者入股，是一石二鸟的办法。

　　接下来的一个问题是，谁将成为恒大新的战略投资者？

　　考虑到俱乐部的战略发展和恒大对其自身品牌形象的定位，目前恒大赞助商中的国际知名企业将有可能成为首选。与恒大在俱乐部管理层面上交流频繁的拜仁慕尼黑俱乐部的股权结构或许能给出一些启示，奥迪汽车和阿迪达斯都是这家德甲豪门的股东。

　　另外，目前列入规划草案的广州南站超大型专业足球场未来也有可能以固定资产入股俱乐部。

　　恒大上市是否会引发跟风？

　　在国务院今年发布的《中国足球改革发展总体方案中》，对俱乐部的改革方向有着清晰的描述：“优化俱乐部股权结构。实行政府、企业、个人多元投资，鼓励俱乐部所在地政府以足球场馆等资源投资入股，形成合理的投资来源结构……”

　　如果恒大淘宝俱乐部上市后成功引入多家战略投资者，并保持稳定发展，他们未来有希望成为一个扎根城市、拥有自主经营权的球场、多元化投资者、完善的梯队和人才库的俱乐部。这不正是理想的职业俱乐部的形状吗？

　　通过资本市场实现上述目标，似乎是四两拨千斤的好事。这看上去很美的上市，是否会引发其他俱乐部效仿和跟风呢？

　　很难。

　　证券专业人士表示，新三板对公司的盈利不做要求，足球是朝阳产业，目前市场上更是稀缺标的，虽然足球俱乐部整体亏损，但券商运作足球俱乐部上市没有政策性的阻碍。

　　然而，目前国内大部分的俱乐部股权结构不甚合理、管理不规范、财务透明度不足是上市的最大阻碍。

　　对目前中国职业俱乐部的投资人来说，将俱乐部资产从母公司剥离后独立上市的冲动似乎也并不强烈，因为上市意味着管理规范、财务透明、重大决策要经过股东大会。

　　资本市场如何助推体育产业发展？

　　事实上，恒大俱乐部的上市带来的影响不会局限在一个俱乐部乃至足球领域，对体育产业发展也将带来的启示。

　　国务院去年发布的《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》中提出了

　　２０２５年体育产业总规模超过五万亿元的目标。

　　在国家和各地方鼓励体育产业发展的政策相继出台后，社会资本都在跃跃欲试，可以说体育产业的发展并不缺钱，如何引导这些资金成为体育发展的动力才是关键。

　　在资源配置中，资本市场不能缺席。

　　事实上，《意见》中提出的改善产业结构，优化结构，着力提升体育服务业比重。着力培育的健身休闲、竞赛表演、场馆服务、中介培训等体育服务业，正是资本市场上估值最高、最有想象力的品种。

　　这一点，从恒大登陆新三板引起的轰动就可见一斑。

　　另外，体育产业紧密对接资本市场，一方面可以充分发挥资本市场的融资功能，另一方面也是在倒逼从事体育产业的企业在管理、财务等方面更加规范透明。